（原标题：行情巅峰竞速恒汇证券，中际旭创、新易盛费用结构分出胜负手）
21世纪经济报道记者雷晨
年初市场的质疑与看空的论调尚在耳畔，两份净利润数倍增长的半年报，已为光模块行业的“双雄对决”写下了最有力的注脚。
2025年上半年，中际旭创（300308.SZ）与新易盛（300502.SZ）上演业绩“增速博弈”：中际旭创以近40亿净利润稳坐头把交椅，新易盛则以超过350%的高增速全力追赶。
如今，两者在营收上虽有距离，但盈利水平几乎并驾齐驱。
中际旭创的稳健，体现在“量价稳升”的节奏与高端产品的主导地位上；而新易盛的突进，则来自于产品结构升级、控费与市场开拓的能力。
一稳一疾之间，是两家光模块龙头基于自身禀赋对行业机遇的差异化捕捉。而从更宏大的视角看，它们共享同样的时代推力——全球数据中心尤其是AI集群建设所带来的刚性需求。
值得注意的是，在业绩数字之外，二者毛利率的分化、费用结构的差异、现金流的改善幅度，乃至应对国际经贸变局的海外产能布局……这些细微处，预演着下一阶段竞争的格局。
当800G光模块出货量持续增长，1.6T产品逐渐上量，CPO技术也从蓝图迈向攻关——行业正加速奔向一个更具确定的技术未来。
业绩比拼近期，光模块“双雄”用净利润数倍增长的“成绩单”，彻底打破了年初弥漫的“算力泡沫”论调。
从半年报核心财务指标来看，“双雄”在营收规模上虽有差距恒汇证券，但净利润已基本持平，增速则呈现悬殊分化。
中际旭创上半年实现营业收入147.89亿元，同比增长36.95%，归属于上市公司股东的净利润39.95亿元，同比增长69.4%。
新易盛同期营收104.37亿元，虽较中际旭创少43.52亿元，但同比增速高达282.64%，归属于上市公司股东的净利润39.42亿元，仅比中际旭创低0.53亿元，同比涨幅更是达到355.68%。
从增长动能来看，中际旭创的增长更多依赖“量价稳升”的稳健逻辑。
中际旭创高管曾在接受投资者调研时表示，目前的主力产品800G/400G光模块在今年上半年继续保持快速增长，公司产品结构持续优化，高端产品的销售收入占比高。
而新易盛的高增长则源于高速率光模块占比持续提升、内部费用管控力度提升以及对市场的大力开拓。
从历史维度对比，2024年上半年，中际旭创营收107.99亿元，是新易盛27.28亿元营收的3.96倍；同期净利润为23.58亿元，是新易盛8.65亿元的2.73倍。
而到2025年上半年，两者营收差距缩小至1.42倍，净利润几乎持平，新易盛的追赶速度不可谓不快。
记者注意到，“双雄”上半年均受益于高端产品占比提升实现盈利改善，但毛利率水平与费用管控仍有一定差异。
中际旭创上半年综合毛利率为39.33%，光模块业务毛利率约40%，和去年相比有较大提升。
新易盛上半年点对点光模块毛利率47.48%恒汇证券，同比提升4.12个百分点。
2025年上半年，中际旭创销售费用1.01亿元，同比增长13.36%；管理费用2.91亿元，同比减少5.17%；研发投入5.86亿元，同比增长11.12%。
新易盛报告期内销售费用为8496.46万元，较上年同期的3949.27万元增长115.14%，主要是人员薪酬及持续开拓市场销售费用增加。管理费用1.25亿元，同比增长84.5%，也与人员薪酬增加有关。
现金流方面，“双雄”均实现经营性现金流净额与净利润的良性匹配。
中际旭创上半年经营性现金流净额32.18亿元，同比增232.45%，主要因客户回款增加。
新易盛经营性现金流净额9.53亿元，虽大幅低于中际旭创，但较2024年同期的-2.91亿元已有大幅改善，同比增长高达427.67%，反映出高增长下的现金流管控能力提升。
此从“双雄”的产品布局与财报披露的技术进展来看，2025年上半年光模块行业已明确呈现两个核心趋势：一是800G模块从快速渗透进入普及阶段，二是1.6T模块从样品测试进入批量应用阶段，同时CPO（光电共封装）技术作为下一代技术方向，已进入关键研发攻坚期。
决胜未来无论是中际旭创的稳健增长，还是新易盛的爆发式增长，核心驱动力均来自AI算力需求对高速光模块的刚性拉动。
21世纪经济报道记者了解到，光模块目前主要应用于数通市场、电信市场和新兴市场。基于AI数据中心的快速发展，当前数通市场已成为光模块产业增长的核心驱动力，增速显著超越传统电信市场。
从半年报披露的业务描述来看，两家公司均提及，客户算力投资增长是公司业绩提升的主要原因。
具体来看，中际旭创在财报中指出，“报告期内，重点客户进一步增加资本开支加大算力基础设施领域投资，800G等高端光模块需求显著增长，并加速了光模块向1.6T及以上速率的技术迭代。”
在8月27日的业绩交流会上，中际旭创高管进一步提到，2025二季度，海外重点客户进一步增加资本开支投入AI基础设施，“主要需求为800G光模块和400G光模块，公司800G出货量提升快速增长”。
新易盛则在财报中强调，“公司受益于数据中心算力投资的发展，销售收入较上年同期大幅增加。”
在全球化布局方面，“双雄”均以境外市场为主要收入来源。
其中，中际旭创上半年光模块的境外销售收入127.69亿元，占总营收比重86.34%，销售量725万只。新易盛点对点光模块境外销售收入98.53亿元，占总营收比重94.4%，销售量557万只。
值得一提的是，2025年以来尤其是自4月份以来，在“加征关税”、“对等关税”等一系列关税政策推出的背景下，光通信行业将面临全球供应链重构和地缘政治风险，但随之美国所谓“关税豁免”等相关政策又陆续出台。
在此背景下，中际旭创与新易盛纷纷大力推进国际化战略，旨在通过海外产能与服务网络建设，进一步优化供应链，以应对国际贸易环境变化。
据记者了解，中际旭创从2019年开始在海外布局产能，已在泰国建成了7万多平方米的厂房面积，生产400G、800G等高端光模块。
“公司的主要海外大客户都已去泰国工厂审过厂，对产能、质量以及生产能力都比较满意，这是公司能够持续为海外大客户提供高端光模块供应的重要基础。”中际旭创7月14日接受投资者调研时称。
与之类似，新易盛、泰国工厂一期于2023年上半年投入运营，二期于2024年末建成并在2025年初正式投产，目前处于产能持续扩充阶段。
眼下，行业需求似乎仍未见顶。根据LightCounting报告《Optics for AI Clusters–January 2025》，全球应用于云数据中心市场的以太网光模块销售将持续增长，预计2030年将突破300亿美元，其中应用于AI集群的以太网光模块销售接近200亿美元。
不过，有券商分析师对记者表示，“当前光模块行业仍警惕多重风险：一是市场需求不及预期，下游客户资本开支调整可能对光模块采购量带来直接影响；二是行业竞争持续加剧，供给端产能扩张可能导致产品价格进一步下滑，压缩企业利润空间。”
恒汇证券
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